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长江证券:库存出清反复

发布时间:2019-10-09 17:59:25

长江证券:库存出清反复 201 -07- 1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点库存周期判断:需求再次下滑,企业被动补库存6月工业企业库存同比增长7.2%,较上月回升0.09个百分点,需求继续下滑,企业主动降产亦难达去库存效果,结合6月工业增加值较5月回落0. 个百分点,我们认为当前仍处于“被动补库存”阶段,中周期经济下滑已成市场共识,在中国现有体制的限制下,本轮经济与微观企业的去杠杆注定是一个反复、曲折的过程,而本月库存的小幅回升即使对这一观点的有力佐证。

“工业增加值-工业库存(剔除价格)”反应的销量指标在连续回升2个月后本月再次回落,需求再度下滑,利率成本高企压制需求。

行业库存景气度维持低位总体而言,五大权重行业景气度仍然很低,仅通用设备制造业处于景气度较高的主动补库存阶段,行业总体景气维持在较低水平,尤其是上游采掘业与中游制造业景气度较低,本月石油中上游产业景气度有所提升。

去库存的纠结(1)转型是当前中国经济的必然之路,而在中国经济增长的外生体制约束、内生政府、企业、居民三大主体约束下,中国经济转型之路注定是曲折和漫长的,本轮经济中周期出清也必然是缓慢和反复的;(2)维持中期策略观点:对比美日韩等国经验,去库存与去杠杆是经济见底的必要条件,而中国面临严峻的去杠杆压力主要聚集在城投与地产,本次审计署梳理政府性债务,是去杠杆进程能够发生中间的一个必然环节,虽结果并不一定乐观,但大方向正确积极;( )当前对政府而言,“经济增长”与“经济转型”是二选一的单选题,但为推进转型,改革之路进二退一、争取多方支持是确保转型成功的必需,因此为防控经济快速下滑的政府定向刺激仍将延续,但仅为防止失控风险,且定向投资为主;(4)虽7月流动性紧张局面有所缓解,但仍维持在中性偏紧状态,预计流动性将继续维持在中性偏紧的状态,利率成本中枢将有所上移,进一步压制企业的利润;(5)需求不足、经济羸弱的背景下,库存景气度将长期维持在较低水平,中周期库存出清注定是曲折、反复和漫长的。

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